或者，当去年大家都在谈金砖四国的时候，也紧接着伴随着新兴市场的深幅度调整。再看看眼前，最近一期的美国商业周刊以及英国经济学人杂志不约而同地都以全球资源、粮食价格狂涨作为封面，对于热炒黃金、石油等资源类以及玉米、白糖等农产品项目的高通胀题材，会不会也能敲出些许讯号？

分析全球资源、商品价格，不能不关心美元的走势，因为全球的商品皆是以美元报价。几年来，美元对全世界主要货币贬值，全都被贬的差不多了，再向商品继续贬值，持续多年的美元颓势也是造就高商品价格的推进器。

美国持续降息，美国的资金宽松吗？

联邦储备局猛降利率，政策是大放水，要用钱海把次债的问题淹掉。但是钱有进到市场吗？会不会掉到流动性陷阱？所谓流动性陷阱就是日本之前的状况，虽然利率低到存款者领不到利息，但想用钱的找不到钱。投资不足，景气复苏的曙光还得要等。

如果新股上市取消或延后，公司债与国债的殖利率差放大，显示信心低迷，联储会虽然持续降息，但遇上银行因次债吓怕了所形成的紧缩放款，钱沒进到市场，资金需求者依然找不到钱。根据供给／需求理论，如果一项商品的供应不足，但需求不变，价格应该是往上走而不是往下，美元现在如同这论述里的商品。美联储调低利率的同时，全世界的银行反而调高美元的借款利率，正是因为美元已经出现了紧缺的现象。

日元过不了一百，英镑站不住二，欧元就那样了，甚至人民币都回头探七。因为货币供给不像想象中那样宽松，借美元不容易，因此继续看衰美元币值的要小心些。

币值反应经济实力，当下除了內需龙头的房产业不景气外，还有双赤字的根本问题。克林顿时代美国有财政盈余，这才成就美元在九零年代的大多头走势。愈来愈多的预测指向下届美国总统出现黑人总统的可能性不小，市场也推估九成九美国可以从伊拉克撤军，如此一来，美国四年至少可以省下一万亿美元的军费，同时国际原油价格要扣掉战争的风险溢价，每桶降几十美元是合理推测，2009年财政与贸易赤字也能大幅改善，美元就有机会涨。如果是女性同胞当下一任的美国总统，也有六成以上的机会照这剧本演出。

万一共和党胜出如何？共和党的政策与现在相较有延续性，因此结果也不难预测。

投资永远都有不确定性，所以遇到选举年尤其向美国这样对全世界金融市场有指标意义的总统大选，选前分析更有看头，选前行情跟着民意调查走，有许多想象空间。选完揭锅之后少了不确定性，虽然较为安全，刺激性小了，超额收益也自然缩小了。

结论是，我们不要低估一个社会面对困境时的反省力及调整力，我对人类社会朝向理性发展的进程仍是充满信心的。

短期说来，这两个题材出现了利多的曙光，也可以说是本质上都是原先的利空恢复，有助于信心提振。

联储会是功？是过？

经济学家正在猛批伯南奇，美国联邦储备局在过去半年将联邦基金利率降了3%，刷新世界纪录。这种拯救市场的作为，学术界认为是未来的泡沫根源，与他的前任葛林斯潘犯了同样的错误，应该打下十八层地狱。

但是回顾西方金融发展的历史，危机发生时，政府最重要的任务就是解決信心问题，否则恐慌心理蔓延会使整个经济系统瘫痪。这个药方，十九世纪的英国与二战后的美国都反复使用过，截至目前为止，还是最有效的疗法。前述经济学家的质疑，如同中医对西医的批评，医好病的同时，也对健康细胞造成伤害，但是对病人而言，为了保命，有別的选择吗？

一般预期，欧美市场的上市公司第一季季报会很难看，特別是金融股，原因是次债问题，这也是市场所普遍认知的，因为经营者会把陈仓烂帐同时都打掉，这也替未来的成長留下美好的想象空间。

中国通胀还有高峰吗？

上一次我们谈到因为包括中国在内的新兴市场崛起，造成对全世界粮食、原料需求上升而带来的全球商品价格上升，这是长期趋势。短期来说，二月份百分之八点七的消费者物价指数年增率，这一高点也引发了市场更深的担忧，因为，控制通货膨胀是宏观调控的重要目标之一。

我们如果冷静分析，会发现作为通货膨胀指标的消费者物价指数，或许已经来到波段的高点。

二月高通胀有春节的季节性因素、大雪的天灾、美元大贬造成的原料飙涨等多重因素造成。近期人民币加速升值，且国际原料行情回调，这将使输入性物价上涨因素減小。春节过了，春天来了，价格本来就会慢慢降下来，所以可以合理推估，中国的物价形势是头过身就过，第一季最严重，二月是头部。物价指数若能稳下来了，当然对资金的调控也就可以放轻松一些。

如果这两大因素能够改善，股市是否就可高唱凯歌？还是要回到基本面。美国次债问题以及通货膨胀的控制，可以将近期的利空因素化解，接下来还要看上市公司是否够争气，能够创造出较好的获利成长，这一点，我并不悲观。 

前期的英国经济学人杂志封面以“新殖民主义”的标题，配着高举五星红旗的骆驼商队如同现代版“张骞通西域”的图片，破题内容是讨论中国崛起对于全球资源需求遽升的启示。

乍看之下标题颇为耸动(了解了媒体需要“语不惊人死不休”，就多一些体谅了)，内容倒还是中国在世界各处寻觅自然资源老话题再深入探讨一下。今天藉题发挥一下，谈一谈通货膨胀。

当原油价格上飙100美元，不但居高不下，还可能再上扬的同时，钢铁、贵金属、煤，乃至玉米、黄豆、小麦等基本粮食的价格也一路走高，迭创历史新纪录；连带地，许多与之直接或间接相关的物品，价格亦蠢蠢欲动，形成一股山雨欲来风满楼的诡谲气氛。这一次全球重要物资价格齐扬，并不是一时、一地、某些物品产销失调的短暂现象，而是全球经济结构供求失衡，缺口愈来愈大造成的长久痼疾，短期之内并不见缓和，随着时间还愈演愈烈；同时，既是全球失衡，因此问题将不局限于一国乃至一洲，各国皆难幸免。

这样的情况，在距今210年前，曾有一位经济学家提出过类似的警告。1798年英国经济学家马尔萨斯观察人口与粮食作物的相对消长，发现受到边际递减法则的约束，粮食作物的增长缓慢，而人口成长则每若干年即增加一倍，相对于此几何级数而言，在同一期间粮食作物的增加是算术级数；于是供不应求的缺口会加速扩大，最后必须靠大自然的抑制，如饥馑、瘟疫、战争等使之复归平衡。如此可怖的「人口论」，使经济学由此蒙上「忧郁的科学」的阴影。

然而技术的巨大突破，200年来，其预言并未成真，我们反而看到这两个世纪人类空前的繁荣。只是逃过了两世纪，我们今天却似落入了人口论的陷阱，唯其基本情节大异其趣，反而益增恐怖的气息。

工业革命两个世纪以来，人口过度膨胀早已不是问题，在许多已开发的国家，如法国、日本等，少子化、人口负成长才是新的梦魇。但近20年来，由于人口规模高达50亿的新兴国家大梦初觉，个个摩拳擦掌，力争上游，成长并不太快的总人口，却导致对粮食、油、煤、贵金属的需求以几何级数成长。

人类对基本物资的需求的确是以几何级数增长，而供给的成长，可能还不及算数级数。两者之间的缺口怎能不与日俱增？人口论的陷阱将从粮食扩大到所有的重要物资，从一国扩及全球，而且正在我们眼前发生。眼前所见到的种种物资价格扬升，只是表面的症状，所反映的，正是供不应求的缺口必须消除；而消除之道，就是以日高的价格，一面刺激供给增加，一面则驱迫若干消费者减少消费或以他物取代。

这一趋势推演下去看似前景堪忧，但不要忽视人类的智慧，各项物资的价格节节攀高，各种过去不备重视的替代方案纷纷重出江湖，以能源为例，京都议定更普遍地落实可能性大增、石油替代能源方案(如太阳能)随着原油价格上扬普及的可行性也增加、各国能源价格政策也被迫更朝欧洲靠拢。

210年前人口论的经验也指出一个积极的长期出路：聚集人类全体的智慧，共同寻求技术上的突破，在能源、粮食、材料每一个战线都超越算术级数的增长！

对抗通膨，人类并不是第一次面对，我们要有信心。

当我排解开各种事务静下心来，提笔给大家写这封信时，内心感受到的是这数月来大家的忧虑和疑问。对于近期亚太优势基金净值的缩水，我内心一样深感不安，我也深信我们团队的每一位成员一样能感受到大家的心情。

面对投资人的困惑，我们深表理解，也深感不安。不管大家用何种笔调、何种口吻表达出内心的这些情绪，在此我都要感谢各位，因为从你们的言语中我感受到了投资人对我们这个团队的期许，也因为你们始终的关注，才有我们的不断进步和成长。

其实我们公司自身以及不少公司同事，也是亚太优势的持有人。可以这么说，暂时的伤痛让我们走得更近了。回顾亚太优势基金成立以来，公司高管、投资团队和客户服务团队从未离开过投资者，我们一直站在第一线，通过现场、媒体或者公司网站不断与投资人沟通。

我至今还清晰记得，04、05年时内地市场一度充满悲观情绪，当时发行的许多A股基金的表现也不尽如人意，从那一刻起，我们就坚持这样一个理念，无论顺逆，我们都要与投资人始终并肩作战，真诚倾听大家的心声，共同守来投资获益的光景。

最近数月，每每夜深人静时，或者许多为人父母者都已怀抱着自己的孩子安享天伦之乐，但我看到的是我们团队的许多成员都还坚守在自己的工作岗位，他们有些在耐心倾听投资人的心声，有些在仔细回答大家的各种问题，还有些埋头在一大堆的数据报告中。原因无它，只因为我们都秉承一个信念，那就是投资人的信任和满意，远比资产规模等任何其他都重要，为了这个信念，我们愿意付出更多，而这些也是上投摩根不断成长最坚实的基础。

不管市场短期如何动荡，回到基本面分析，亚太市场依然是最有机会的市场，我们对于亚太市场的信心从未动摇。我们会尽职尽责，始终和各位投资人站在一起，保持和大家的沟通，一如我们公司成立之初坚定地陪同大家一路从熊市走来。

投资之事，最难把握的莫过于人的心理，经常听到投资人喃喃自语的是“如果当时……”，希望等我们再回头看这段日子时，会感慨我们曾经患难与共，庆幸我们曾经坚定地站在了一起。

上投摩根总经理 王鸿嫔

2008年3月14日

今年的美国大选被誉为最有看头的一年，因为首度有女性跟非裔人士参选，这两年全世界各地也陆续出现许多杰出的女性领导者，不管你喜不喜欢这些人，正值妇女节期间也请为这一新页祝福。 

我有几位持续交往20年以上的同学，有至今仍单身的（包括自愿单身的、没空交男朋友的职场女强人）、费很大的劲才离婚重回快乐单身身份的、离婚后再找精子银行自己生小孩的前卫女子、专职的家庭主妇，背景组成很多元化吧！算起来我是最传统的。 

不管是传统还是前卫，我们一致的共识是：女性的独立自主要先从经济权独立做起。 

单身的女性财务问题固然要自己打点，已婚的女性，家庭经济权如果不是自己负责，就算是想省事不插手，也绝不能胡涂。

有了经济独立权，才有充裕的发言以及成长空间。实际上现代女性对于财务及投资的参与率已经有所成长，以往，很多人以为『投资』是男性的工作，或者以为男性接触的讯息较多，判断力好，很直觉的就把理财的工作交给男性做决定。但是经过时代变迁，随着女性受教育程度及比例的提高，以及女性就业机会的增加，女性已完全具备了做好现代家庭投资理财所需要的全部条件，而女性细心、思考周密的特质，则也很适合担任投资理财的操盘者。

参与投资决策的过程，也是丰富知识、打开眼界的过程，从选市场、选工具、选时间点，都要细细推敲。我公司网站中有许多有趣的信息，也看到许多期刊、理财网站也有许多信息可供参考。

祝所有的网友有个快乐的妇女节。也祝妇女同胞们投资顺心！

我有一个信念(也或者是个成见吧)，就是不相信有任何一种工具可以满足各种类型投资人的需求，也不相信有任何一种工具可以满足同一个投资人在不同人生阶段、不同人生目标的需求。这就好比没有单一的药方可以医治百病(如果每天大笑三声、早睡早起也算是药的话，这句话就破功了！)。所以各种投资工具没有好坏的问题，而是适不适合的问题。所以再好的基金或股票也不会适合所有人。 

孙子兵法说：「知己知彼，百战不殆。」 

“知己”是了解自己的需求、明确目标、确认自身的风险偏好。我遇到过不少自称为很积极的投资人，实际上场却完全是个紧张大师。西方金融界随时有不断创新的模型号称可以辨识投资人风险特征(许多模型甚至是结合心理学)，这些风险测试确实可以作为辅助之一，能帮投资人过滤部份的性格盲点。在国内因为投资工具较少，投资人的经验不够长，投资人在“知己”这一部分还有很多探索乐趣。 

“知彼”是了解各种金融商品特性、理解追求报酬率背后可能带来的风险。关于这部分的知识，不管是学界研究报告、市场上让人眼花撩乱的书籍、金融业者提供的教战手册和研究报告，都超过足够的地步。 

但对多数投资人来说，仍旧很难掌握到跟自己对味的投资，为何？对症又能对药看来是知易行难。在不同的人生阶段也会有不同的理财目标(我公司网站上的基金大学对于比例配置这一项谈得更深入)。 

如果你不知从何下手，那就从一个平衡式基金开始吧！ 

若在10年前，我应该不会给这种建议，自己也不会投资，因为觉得这种产品平淡无聊，既不保本，牛市来时更加乏味。以前公司有这种产品，心里不是百分之百认同，觉得不过是照搬老外产品线中的配菜之一，毫无新意。 

但时间愈久，更能认同这种不温不火、严守中间路线的纪律性投资策略，其实蛮符合中国人信奉的中道思想。有点像人年纪长了，才比较能欣赏爵士乐的曲风；像成熟市场的富人在累积了多年的财富后，对投资报酬的预期能够心平气和地放在5%-8%，而且更重视稳定的配息。 

所以对于投资心脏不太强(如果你每天都得盯着基金净值担心)、年纪较长的投资人(如果你像我一样身体皮肤已经感受到地心引力)或是个三明治工作者(上有老下有小要养)，你的资产里不能缺少平衡型的工具，可以是平衡基金，可以是高股息的股票(股价表现总是无趣，但是分红稳定。只可惜国内还不见这类公司)。

不过没人寄望现任的美国总统会下这决定，所以多数人将希望寄托在民主党总统上台后，这些剧本才演得下去。其实，就算不换执政党，根据格林斯潘的说法，我们对于破坏以及错误的自我修复能力要有信心，所以就算是共和党的新人上台，也要修正原本的一些路线。一些敏感的大师已经在布局，这才能解释巴菲特早早卖出能源股，各国主权基金忙着抢美国金融股的理由。

美国总统大选年，股市必涨！奥运主办国，当年必涨！这些话在国际金融市场中很熟悉，但这是统计上的偶然还是真的有因果关系？

大选年有利股市的原因有二，政策作多与新希望。再笨的政客都知道要在投票前让选民对他印象深刻，所以镇长、区长会出门铺路换灯泡，总统会放宽银根，增加政府支出来换选票。过去二十年没有例外，美国总统选举前十八个月就开始减息，在资金供给受联邦储备局监管的年代，这是最强的利多，当然股市应声而涨。一个没有格林斯潘的新世纪，这还适用吗？前三年联准会猛加息，但多头牛并未却步，现在反向了，牛气会因此振奋？

单纯用历史统计是不够的，因为有可能只是巧合让两个不相关现象同时发生，真要做决策依据，还是要找出隐藏在现象后的因果关系。因为境外金融体系与直接融资的盛行，让央行透过货币政策控制流动性能力衰竭，加息无法消灭过剩的货币供给，减息也刺激不了新放款，这就破坏原先股市与利率走势间的关联性，原来的市场智慧就破功。

选举年提供新人新政却仍值得期待，从伊拉克撤军，裁军降低美国财政赤字这些利多因素，都有可能实现，这或将构成今年第二季以后绝地大反攻的机会。美国一年的军费超过一万亿美元，想削平群雄、一统地球固然不够，但是想保家卫国的话，删减到两三成就足矣。单单这可能性，美国可以重建财政纪律，美元可能不需要加息就能恢复强势，预期心理推升市场的力量比事实更强。

海外投资变量不少，但并非完全不可测，只要找到正确因果关系，就不会被纷杂的讯息迷惑。2008年的投资，变量虽多，但并不可惧。还是一段老话，掌握住长期趋势，就不应该悲观。

上一周我公司内部培训课程邀请到我公司的独立董事、也曾在其它市场主管保险及证券业的资深监管前辈座谈，正巧也提到近年包括保险、银行、证券等金融发展的重要课题之一正是「退休储备」，显然这一课题不但是政府需要关心的，企业、个人也要承担责任。

事实上，基金公司提供的投资服务，希望协助投资人达成的首要目标正是“退休金储备”。

趋势是：

• 人口结构趋向老化--在已开发国家中，少子化情况已经成了普遍现象。所以，许多国家在10-20年之后就要面临65岁以上老人急速增加而社会的养老金短缺的问题，而且年轻工作者的负担也会愈来愈重。在可预见的具有相当经济影响力的市场中，印度因为年轻人口多而成为少数的例外。
• 平均年龄增加—医学进步，加上没有战争、大规模传染性疾病，现代人的寿命普遍延长了。这是好事，但伴随而来的退休养老问题，正是今日最核心的问题：“钱够吗？”。所以西方国家会认真地研究延长退休年龄的可能性。

「养儿防老」是无法指望了，也不想象头老黄牛似的，怎办？

正确地说我们想要的是有个「有尊严的退休生活」，答案是—要靠自己+尽早开始储备+投资股市。

退休生活的所需，由三大主体的资金支持，分别是政府、企业以及个人。不论是社会主义的资本主义经济体，不论各国的企业年金制度如何设计，现代社会中，政府以及企业所能支持个人退休所需的部分都不到一半，所以，超过五成的退休需求，需要靠年轻的自己为15、20年后的自己准备。

而且，永远不嫌晚。

储备的工具，可以是任何金融工具或是传统的土地、房产，但理论与实际都证明，应该将部份资金投入股市中，才会有效地达到目标。这一点，有许多可谈，以后再逐步展开。

一直以来，不论牛市或熊市，我给亲朋好友们多年不变的投资策略正是“定期定额投资基金”。有的朋友会嫌我无趣、甚至嫌我懒惰(万年不变的意见以为我没有认真地给建议)，觉得这个建议一点都不“炫”，如何能赚大钱？ 

但不论是理论上或是实证上都显现，定期定额投资基金正是看来呆板、平凡，但是以纪律性、一致性打败股票市场高波动性、高风险性的最有效投资方式。 

以中国优势基金为例，这是我们在中国市场历史最长的一支基金，这三年下来，从一开始单笔投资这一基金报酬超过5倍，同一时间用定期定额的方式每个月分批买进，报酬率也达到3倍半以上；再拿一支海外具有历史的基金“JF东方信托基金”作实际例子，这十年来经历亚洲金融风暴、网络泡沫、911事件等，单笔投资获利351.2%以上，同时间定期定额投资报酬317.8%。

光以这些数据看，定投基金报酬比较低，这一投资方式比较傻？非也！ 

事实上，单笔投资能从头拿着不卖持有长期的客户并不多，大约十分之二、三，所以，数倍的高报酬看的人比拿到的人多。定期定额的报酬在牛市中看着比单笔低，但因为每次投入金额不大，心理压力小，比较容易保持纪律性操作，从海外市场和国内市场的投资人行为观察，跟单笔投资相反，作定投基金的客户，十人中只有二、三人会在中途退出，所以，有七八成的定投投资人可以享受到丰厚的报酬。 

面对来年，不论是对国内或是海外市场，各家机构陆续推出了年度投资展望，看多看空各有擅场，投资人面对百家争鸣的场面，多少会有无所适从的担忧。这时候，“不变应万变”的招数会最有效，“定期定额”投资基金正是面对多空交战的波动行情中最有用的投资策略。

新年要到了，介绍一本好书，美国联储会前主席格林斯班著作--The Age of Turbulence：Adventure in a New World。繁体中文版翻译为：我们的新世界。

这一本书虽尚未有简体中文本发行，但因为真的太好看了，就急着推荐了。相信不久后应会简体中文版问市。

作为一位80岁的长者仍能逻辑清晰地剖析世界经济环境，结合他长达20年担任全球金融市场核心领袖的视野，造就令人仰慕的风范。格老本人也是一位好学不倦、阅历丰富的传奇人物，加上文笔流畅，使得这一本原属于经济学的书籍，难得地让人有“如沐春风”的感受。

本书以911事件作为引言，他认为美国经济的伟大在于韧性，这来自于吸收破坏力并复原的力量。这一乐观态度，对于我们判断市场有参考意义的。今天我们要面对来年多变的投资环境，问题环绕着：美国次级债还会扩大吗？中国的股市还会继续保持荣景吗？我认为多看看书可以找到答案。

总之，我对于未来的市场仍是具有信心的。以后接着谈。