家庭理财要建立基本安全网

    作为一个家庭来说，其实个人也是一个家庭单位，随着年龄的成长，家庭的结构会作一些改变，你的理财需求要先设定好目标，你的目标是什么，有一些是没有办法回避的，那就是储蓄性的需求。储蓄性的需求包含你的退休金、子女教育金。以退休金为例，除非你不相信你长命百岁就算了，而我是相信我会长命百岁的，所以我要准备;在座为人父母的都有小孩子需求的，我们今天讲的就是子女教育。

    我个人是非常积极的人，我从很早之前开始做投资，在我有第一份收入的时候就买保险了，我做投资时银行存款很少超过4、5位数，我就想办法把资金调出去，因为我觉得放在存款里面对我来讲蛮蠢的，我个人很积极。

    可是我一个人吃全家饱的时候没有关系，当我有小孩的时候，我总不能有一天跟小孩讲“你的教育金妈妈赔光了，不可以读书了”。不能这样的，所以我们还是要在储蓄上面要建立一些基本的安全网。

子女教育是家庭理财第一需求

    我们先不讲教育在培育他上面要花费的精神，先讲实际付出部分，在美国有一个统计，计算养大一个小孩学费需要多少钱，先不说上常春藤名校这样极端的例子，因为美国大部分好的学校是私立的，东方社会大部分好的学校是公立的，因为政府资源投入到美国的教育体系不太一样，他是私立的反而比较好的学校。但是一般的如果从小到大，他大概算过养一个小孩以美国的收入水平，各位猜猜看平均大概要多少钱，从小到大，只算学杂费，就是读书需要的是10万美元。

    全世界金融海啸以后，即使在欧洲和美国这些经济成长率比较平缓的市场，GDP的成长可能5%就是过热了，即使是这样子，包括你各种的费用，工资有时候都会停滞，但是有一项费用是一路不回头的，过去这几十年的数字是一直往上涨的，就是学费。在全世界学费是不停的，在亚洲市场普遍来说，我们统计过包括日本、包括内地这边，美国自己也有过统计，其他的市场香港、台湾市场也算过，每个市场的数字也许不一样，但是大概猜一下你认为学费的涨幅大概是多少？大概都是两位数10%以上。过去这几年可能大陆的经济成长很快，这个部分我们工资收入的成长很快，我刚刚讲即使在欧美GDP成长已经是比较趋缓了，他的学费涨幅很是很高的，他的工资可能涨不了那么多，可是学费还是涨，怎么办？

    为什么子女教育金在全世界各地都很被重视，因为在你家庭的理财上面都占了非常重要的份额，一个是子女教育，另外一个是自己的退休金，我们今天不讲退休金，我们今天光讲子女教育，有些道理是通的，这两个目的都是一个比较长期的，而且你不可能回避的。

    我们给各位看的（PPT）是国内的一个调查，在国内一般的父母大概都有在算，中国把小孩的教育还是放在很前面的，占了家庭的教育大概是30%，如果对子女的教育投入更高的话这个比例还会更高一点。

    我们再给各位看一个另外的数字，这是《理财周刊》做了一个统计，如果以我们的国民所得跟刚刚提到美国的案例比的话，教育费占我们的支出比例比美国更高，到底需要多少钱呢？我们做了一个统计。这是国外在香港、在澳大利亚，美国哈佛这种是私立学校我们换算成人民币，在香港少则40万人民币，多则上百万的人民币。如果你小孩能够够优秀的话，很多到国外读书都是可以拿到奖学金的，奖学金扣掉还是有很大部分的费用，比如有生活、住宿费。另外，如果把通货膨胀算进去，今天的100万到了十年之后可能不是100万了。

如何积累子女教育储备金？

    第一，你要越早开始准备越好。第二，选择适合的投资工具。有一些平民化的标的，比如股票型基金，这也是在全世界，比如在欧美社会很普遍拿来作为子女教育金和个人教育金储备的投资工具，平均的报酬率不会像巴菲特20%或者是18%，但是大概可以达到比如8%甚至到15%，其实已经很好很好了。

    我直接给大家看几个数字。我们拿上证指数来测算，上证指数从历史来看，以上证指数作报酬率，你将小孩送到香港读书的话，我们估算需要储备36.7万，从1991年开始做定投的话，他事实上每个月只需要定投200多块，这个报酬率是非常高的；如果是一个12岁的小孩从02年开始做，做了大概6年后，他小孩就可以到香港去读书。

    我希望大家记得我讲的这一点，我讲“亲子定投”的问题。前两天我接受一个专访，他说他的小孩也在上高中，希望通过基金定投帮他准备大学的教育费用。我说个人的立场认为这个不太合适，如果三年之内要用到这笔钱的话不太合适做亲子定投。小孩小的时候就要开始，越早开始越好。因为股票市场毕竟是波动的，这三年也许正好碰到往下循环的话，资产的安全性会下降。我们通常建议至少是5年以上，5年一般来说在这个市场已经经过了一个完整的循环。

    我们经历过2006—2008单边上涨和单边下跌、非常陡峭的多空循环。经过这样的循环，定投的结果是怎样的？我们来看一看。以2001年7月到2004年3月为例上证指数为例，正好经历了一个从下跌到回升的循环，这个期间上证指数总共下跌了9.3%，可是如果这一段期间你是每个月持续定投，我不讲个别的基金，我就讲指数，定投的报酬率仍可达9.8%。

    我们再往后看，内需动力基金是我们07年成立的基金，这是在股市多头的时候成立的，后来市场转向空头，基金的报酬率也会比较低。但是如果透过定投的方式你反而还有小赚，这是一个极端的。

    如果我们以香港指数来看的话，香港指数如果用定投的话，时间拉得越长，大概6年以上基本上是赚钱的，年化定投的回报率为正，基本上是全垒打，胜率就非常之高。

建议用积极的股票型基金做定投

    也有人问定投什么品种的基金才会比较好？现在有货币基金、债券基金、平衡基金、股票基金、指数基金等等，我们还是建议选择比较积极的股票型基金比较合适。

    就我们公司的这几个产品来讲，在目前中国的经济结构情况下，我们觉得为年纪较小的孩子定投中小盘基金会是比较合适。为什么？将中小盘股的时间拉长，他的报酬率都比大蓝筹要好。但是他同样伴随的是什么呢？市场跌的时候他也跌下来了。所以你自己一定要做一个比较长期的准备，如果你只定投3个月、3个季度，这个基金可能就不合适。

    另外，如果希望可以平衡一点的话可以做中国优势+阿尔发，两个股票型基金。如果你还有部分的资金可以布局在海外的市场，我们还是建议投资人选择的是蓝筹股的基金，比如亚洲的股票型基金，再搭配一个欧洲的股票型基金。

    实际上定投不需要太复杂，并不需要选太多。因为很简单，你只要享受那个经济体的经济成长就好了。我们相信中国的经济成长会持续地长期向好，那么就将资金透过定投方式储备你长期的需求。

市场下跌更应坚持定投

    关于定投，我们在过去这一年也碰到了很多客户的问题，尤其是市场往下跌的时候，因为他失去信心了，他说“我到底还要不要做？”我们刚刚跟各位有提到，时间拉长，你就会相信定投的效力，尤其是复利的效力，对于子女的教育金的储备非常有效。

    以2001年—2008年的定投案例来说，如果这期间坚持每月定投，中间经历股改、非典、市场到达6000点又急速回调，整个市场的波动是非常大的。这个投资人的定投回报率是77%。

    如果碰到股市下跌时，投资人停扣了定投，等市场回暖再继续，他也挣钱，但回报率是39%，明显比前面那个低一些。

    如果投资人在低点的时候还加码，他的回报率反而会更高。

分享我的亲子定投经历

    以上和大家交流了对定投的观念，我也很愿意跟各位分享我自己实际的例子，也许有些投资人曾经听我讲过。我自己也有三个小孩，其实子女教育对我的负担，可能大家不会否认我的负担比在座的各位任何一位都要重，因为我有三个。怎么办？

    一样，我的小孩教育金的储备也是通过定投来做的。定投看起来好像很简单，好像没什么特别，但是做起来没有那么容易。因为中间很容易错误的操作，比如牛市的时候你会在想说我要不要再加码，熊市的时候害怕了就停扣了。我很坚持每个月帮他做，现在积累下来这十几年效果其实真的很不错。以后他要念书，他要读什么，当然超级贵族学校可能还要再加把劲，但是一般的话应该是可以负担的，剩下的就是她的能力是否考进去了。

    我建议通过定投的方式，因为成功率会比较高，我举一个例子，我们公司第一个基金——中国优势，它是2004年秋天的时候成立的，这个基金到目前为止我们发现即使有人再怎么厉害，你从成立的时候开始买1块钱，到它最高的时候，我们很少的客户可以赚到整个的波段，但是定投比较容易，成功率会非常高。

资产配置决定获利的91.5%

    最后我想给各位看的是投资组合的布局。这是美国一个退休金的统计资料，大概统计了20几年，他发现获利的因素在于资产的配置而不是何时买哪一支股票，资产配置的决策是在投资决策的成败因素中最重要的。所以我们还是建议要做配置，有不同的产品像组球队一样，或者是像煮菜一样，不管是餐厅的大厨还是家里面的家庭主妇，都希望自己煮一桌菜出来是荤素兼备。一支球队如果每个球员都是姚明，好像很厉害，其实不会赢的。如果踢足球每个人都是贝克汉姆也不一定赢的，因为你需要守门员。所以你要有攻击的，也要有防守的，也要有守门的。

    我们过去偏积极的基金较多，保守型是我们的货币基金。上投摩根现在正在发行的一个债券基金，这也是保守型的产品，各位有兴趣的话可以到网站看到具体的情况。

    我再提醒大家一下，你不管再怎么样的悲观也不要走到极端说完全空手，你再怎么乐观也千万不要把资金全部投入股票市场，这两种极端你都承担很大的风险。讲起来后者的风险比较大，会赔钱；而前者的风险是你把钱全部退出来，只是少赚钱的风险。但是怎么对抗通货膨胀呢？所以还是要有一定适度的投资。每个投资人风险承担的能力不太一样，这个股债的组合也可以做一些调整。

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提问：各位网友大家好，今天我们有幸请到上投摩根基金管理有限公司总经理王鸿嫔女士，就企业社会责任接受专访。您好，今天很高兴能够和您坐在这里，以前我们听您谈投资心得比较多，今天借此机会跟我们分享一下您对企业社会责任的一些想法。

王鸿嫔：企业社会责任，对于企业来讲，在国内这两年，尤其是去年因为自然灾害的发生，外在环境发生了一些变化，还有一些企业成长到一个阶段，过了生存期，在累计了相当的资源之后，多多少少都会有“取之于社会、用之于社会”这样的想法。去年的环境给了企业一个比较好的渠道去发展。过去比较缺乏系统、有效的渠道，让企业表现自己的心意，去年有了这样的机会，虽然是不幸的一个自然灾害，但是启动了国内企业的想法，这也是一个契机。

在国外也是这十几年，才开始对企业社会责任有比较多的讨论。一般来说，它的定义是比较广义的。对企业来讲，首先要把自己本业做好，包含先把公司的基本治理做好，这是对企业的基本要求，尤其是对于金融业来讲，合规的运作，比如诚实的纳税，这些都算是最基本的企业社会责任。如果再广一点，每个企业，像是去年有一个突发性的自然灾害的时候有捐助，或者在有一些地方，比如平常太平盛世的时候，也会有常规性的社会捐助等等，都可以看作是企业社会责任的一种表现。不同企业议题不一样，比如有的是针对教育，有的是特别针对环保，所以每一个都不太一样，甚至有些小企业，他说他的能力有限，就改善他公司所在周围环境，比如公共资源没有办法到达的，小到一般的人行地下道或者是公司旁边的公园，他愿意去提供资助。大大小小都不等，企业自己都可以去发展。

就我们公司来说，公司到今年已经成立有5年了，我们算是一个比较年轻的公司，原本也有一些想法，但是并不是很成熟。在去年汶川地震之后，给我们一个很大的启发，我自己在台湾是经历过9.21地震，后来同事说震中在四川，我那个时候跟同事讲，一定会很严重，因为在上海就感觉到了，如果上海都这样了，如果震中在四川，因为那里的建筑结构过去没有这样的准备，那个时候我心里面是很难过，因为我自己经历过地震，在地震时会有世界末日的感觉。当时我们就在想，我们要做什么，一个是我们自己分内的，我们要对当地的客户做什么，那里房屋倒塌，他有可能所有的有效证件都没有了，如果那个时候他要家园的复原，需要变现资金，那怎么办？所以我们第一时间除了内部开会之外，也跟监管机关马上取得联系，看有没有现行的法规，有一些限制我们能不能特别通融，来帮助这些客户，在非常时期能够为客户有非常的补救措施。当时我们的同事，尤其是在电子商务这一块，我们能够做到短信等等服务，通过电话过滤，第一时间通知到在灾区的客户，看客户需不需要支持。如果需要，可以跟我们联系。因为我们是金融业，我们先想到我们本份可以做的，因为比如说他需要是实物、医疗我们做不到的，但是如果他的财产这个部分，我们要第一时间给他支持，这是我们想到的份内能做到的，也包括跟客户的沟通我们持续在做。

另外，当时倒塌比较多的是学校，伤亡人数在增加，我们公司的同事也都比较年轻，大家第一时间想到的是，那么多的小孩怎么办？当时我们马上捐款，公司的捐款和员工的捐款，我们希望把捐款落到实处，不是一次性的，希望可以让它实际地发挥效果，因此，在捐款里面有100万是用来专项做希望小学。这就提到企业社会责任，我们在其他市场也有做慈善活动。比如外方股东JP摩根，他是很大的一个企业，他也有做。但是他的企业再大，但专业不是做慈善活动的，当做慈善事业的时候，即便有钱，但力量不够，在这一方面的专业不够。当时我们就说，外行不要装内行，需要找专门的机构合作，后来就与希望工程合作，我们希望能够捐助做希望小学。这也符合做这个活动的初衷，希望这个钱第一个用到实处，第二个让它发挥最好的效果。到目前为止，大概有一年的时间（我们知道灾区的复建是需要花比较长的时间）建希望小学，今年9月就可以开始招生了。如果我们的捐助对孩子们的环境有改善的话，用一句话来讲就是“施比受更有福”，看起来是我们在捐助出去，其实我们自己“得到”的感觉比我们捐出去的回报还要大，心里得到的慰藉，就好像一个种子种在土里面，它开始开花结果。我相信再往后，包括之前我们也有做一些活动，都是自愿性的，不止是有针对性地做希望小学，我们也有捐助一些孤儿，我们公司现在捐助有24个孤儿，他们也有写信给我们，信的内容在公司内部网上公布后，我看了都很感动。所以有的时候，只要有一点点付出，真得是抛砖引玉，你自己得到的会比付出要多的多。

所以企业社会责任我们自己是比较广义来看待，公司成立5年，我们以此作为起点，今后我们还会继续做。国内也有一些企业，开始关注的议题比较多，我觉得这是一个很好的事情，比如有的是关注人，有的是关注环境，在国外，比如跟他公司本业有关，比如像是大的药厂，他们关注的是一些特殊的疾病。这些是一个很好的开始。

提问：我发现有一点，我们做的这些事情都集中在孩子方面，比如孤儿、建希望小学，都是对孩子方面的事情更关心。刚刚提到一些多元化，你们有没有设想，比如说以后作为这样一家金融企业，你们会在其他领域来做这一方面的事情？

王鸿嫔：实际上来讲，我们还没有想那么多，毕竟一个企业的力量有限，我们也希望在一个议题上面长期关注，要耕耘一段时间，才会有成果，我们不希望为了做而做，而是有一个明确的目的，不要为了要比数字什么的去做。我在台湾的时候，就亲身参与了JP摩根在台湾的公司做的一个案子，那也是因为9.21地震，当时受灾人数比较多，JP摩根就成立了一个基金会，长期做，用公司的资金，用定期定额的方式，每个月帮小孩存钱，当时我们在台湾的业务经营了十几年，公司发展也比较成熟了，现在这个基金会还在运作。虽然是基金会，但它不是自己做，主要还是跟慈善团体合作。这是我们在其他市场的经验，我们也在汲取。有的时候理想太多，但是能力达不到，反而会怕做不好，但我们可以集中资源把一件事情做好，这是我们作为一个公司内部讨论所确定的方向，比如我们下一个五年的目标，我们希望能够把某一个议题经营好的，不要因为力量太分散而做不好。

从国内来讲，教育是一个根本，我们也希望能够持续关注。除了小孩之外，公司也做过一些比较零星的慈善，比如今年年初，上海这边的水蜜桃销路不好，我们参加资助农民过剩农产品的活动，那个时候我们去采购，采购回来以后其实可以分给同事去吃，但其实对我们这些同事来讲，多一个少一个也没有什么意思，后来我们就联系地方的福利团体，问有没有可能有一些地方需要，后来我们就把这些水蜜桃转给敬老院，我们的同事也到敬老院去看这些老人，老人们没有想到还有人注意到他们。像这种零星的事情我们也做，这是我们应该做的，是我们能力范围内的我们就做。就企业来讲，我们希望先集中精力，把某一类族群先照顾好。

提问：你刚才提到广义的社会责任概念，比如现在在金融危机的情况下面，企业要如何履行社会责任呢？

王鸿嫔：就狭义或者是本份上面来说，包括合规运作，包含企业应有的诚实纳税等等都是企业份内的事情。更广义的包含金融危机，大家谈的比较多，一个企业它能够对社会明显的贡献，第一个是税收贡献，第二个就是就业机会，就金融企业来讲，我们能做的就尽量做，可能力量会比较微薄，资产管理业的产业结构决定了它的就业状况，在金融业领域，像银行保险，属于一线零售点对点服务，对人员的需求比较大，创造的就业机会多。我们是属于制造商，所以相对于银行跟保险来说，我们创造的就业机会比较小。就我们分内来讲，我们还是要持续的发展。在比较困难的情况下，我们要力所能及的贡献。

提问：你觉得怎么才能够把这些慈善做到实处，比如在四川那边，9月份学校就建起来了，你觉得以后可以做哪些工作可以让慈善的事业持续下去呢？

王鸿嫔：我知道国内也有一些企业，通过成立基金会的方式在做，我们在台湾也有成立基金会，但是我们都不太敢贸然使自己参与实际地运作，做我们不擅长的事情。我们的意思是说，术业有专精，如果要落到实处地做，现在国内已经有一些有经验的公益团体，可以选择跟他们合作，他们有执行力，同时他们也需要资金。比如我们现在专注的是小孩的教育，我们就跟这个领域的公益团体合作，因为我们运作不过他们。

现在有很多同事说，想要去看看那个学校，我觉得不要太着急，如果把学校当做是一个观光点去看，反而干扰人家正常的学习和生活，好意变成骚扰，这个不是我们希望看到的。所以我觉得这个部分，也是企业在承担社会责任时需要考虑的，需要多为捐助对象来想，需要跟执行单位好好地合作，不能因为自己是捐助主体，觉得是出钱的人就有权利去看，就不考虑对方会被干扰，甚至可能会影响到他的正常生活。以前也有香港的同事碰过这样的例子，他们请贫困地区的小孩到北京来一日游，小孩来了，看了花花绿绿的都市生活，但是一日游之后，在小孩要走的时候，同事发现他们做错了，因为生活落差太大了，孩子回去怎么适应。这都是一次一次的经验，有时好意反而造成了负担，不能贸然去做。企业在执行公益的时候，可以跟专业的执行单位合作，会得到很多很有意义的建议，所以我也呼吁企业，要尊重这些专业团体的专业能力，这些事情日常他们都在做，他们知道如何来做最好。我们在台湾跟辅助单位合作的时候，每一个受帮小孩的金额，我们本来讲的很高，后来专业团体跟我们说，不宜太高，只要够小孩的生活就好，如果太高的话，反而会养成这些小孩的依赖性，本身应有的自主能力就丧失了。我觉得也很有道理，这就是说，专业的执行者有专业的做法，所以我们要尊重专业。慈善不但是企业本身要做，也要有好的执行的合作伙伴，做慈善是有专业机构的，我们自己各自的专业要尊重。

提问：您觉得国内的环境怎么样？比如你想找这样的合作机会，他们能否提供比较专业的做法呢？

王鸿嫔：这次我们是和希望工程合作，他本身也有一些基础，到目前为止执行的状况都不错，因为他们有持续的进度报告，我们原本也有一些想法，他也会给我们做一些修正，到目前为止还不错。

提问：最后有请您用一句话概括一下你对企业社会责任的理解。

王鸿嫔：我觉得是取之于社会，用之于社会。我以前在台湾工作，我们有时候外面有一些活动需要演讲，有演讲费，我们公司是不能收的，但是人家也要报账，这样我们就都捐赠给当地的慈善团体。我到这边来开始工作，每年我自己都有做捐助，通过这边另外一个慈善团体。企业社会责任，很简单，就是取之于社会用之于社会，企业不要忘记他生存的根本是从哪里来的。上投摩根的成长是受惠于中国经济的成长，中国经济在成长发展的过程当中，由于市场很大，总会有一些弱势团体需要支持，所以当我们企业在享受好处的时候，不要忘记回馈这个社会。

王鸿嫔《宁静致远》：http://www.51fund.com/front/exchanghtml/am124321311549900000.htm

上投摩根亲子信函之日常篇--亲子债：http://www.51fund.com/front/exchanghtml/am124321763565100000.htm

上投摩根基金管理有限公司总经理王鸿嫔专访

（转载自《中国证券报》）

  记者（以下简称记）：今年股市输给了债市，而且输得很惨。2009年A股是不是有机会扭转这种被动态势？

　　王鸿嫔（以下简称王）：从明后年来看可以说A股市场的机会远远超过债市。因为如果只做利差，债市的利差空间比较小，它的牛市行情与利率周期挂靠得比较紧密。这一轮降息幅度很大，时间很快，挤压了债市未来的盈利空间。而股市由于今年跌得异常猛烈，进入降息周期后，可能有潜在的胜出机会。

　　记：经过今年的单边下跌后，大家最为关心的就是市场的底部问题。您认为A股是不是已经成功筑底，底部持续的时间会有多长？

　　王：底部的时点很难判断，但经过如此大跌，风险确实已经小了很多，或者说投资更安全了。当初市场涨到5000点的时候有人问我A股能不能上10000点，我说能，但要经过相当长的时间，中间会有很多反复。现在我仍然坚持这样的判断，关键是存在时间问题以及怎么上去的问题。在此期间如果股指一直上行不回头的话可能会非常危险，所以回调整理也没有什么不好。经历了今年的大跌后，市场更安全了，我认为明年是一个很好的布局时间，不管是国内市场还是海外市场。对普通投资者来说，为分散风险，可以采用定投的方式介入，或者每个季度或半年做一次持仓调整。

　　记：中国的基金业正在经历寒冬，竞争也空前激烈，您认为2009年基金业将会出现怎样的市场格局？投资者选择股票要注意什么问题？

　　王：明年基金公司面临的挑战肯定比今年更大，基金之间的分化也将更加明显。去年和今年都是单边市，其中2006年下半年到2007年是鸡犬升天的行情，2008年单边下跌的市场则是“各路英雄都要低头”，不管基金经理还是私募高手通通从“股神”被还原成“人”。2009年上半年的市场还会比较艰苦，下半年数据或许会渐渐走平，即使最悲观的预期也认为到2010年形势会转好，经济会复苏。在告别了单边上涨和单边下跌后，明年将是基金经理见真功夫的一年，竞争力差的基金会继续亏损，而市场判断正确、择股能力强的基金会获得正收益。在国际环境和国内环境空前复杂的背景下，在挑选上市公司方面难度会更大，以往我们关注企业的损益表，目前更为关注资产负债表，尤其是存货，谁能够解决这一问题，在未来一年迅速做出结构性调整，就会在危机中脱颖而出，率先复苏，这些企业正是我们需要去识别挑选的。

　　记：与去年的火爆不同，今年由于市场大跌，股票型基金发行比较困难，竞争更加激烈。上投摩根中小盘股票基金将于下周发售，上投摩根为何在当前市场低迷时期选择了迎难而上，发行新基金？

　　王：从市场投资角度看，之所以选择以中小盘股票作为主要投资标的，主要是看好该类股票的成长性。今年A股的大调整使不少具备良好成长性的中小盘股票酝酿长期投资机会。当市场回归理性，在结构性机会的市场反弹过程中，中小盘股票的操作空间往往更大。从各国历史来看，不少优秀的中小市值上市公司具有旺盛的生命力和极高的成长性，长期投资价值值得关注；以美国市场具有代表性的指数为例，1998年9月30日至2008年9月30日，标普中盘指数和标普小盘指数的年化收益率分别达到10.3%和10%，均超越同期标普500指数3.1%的年化收益率。今年A股的大调整使不少具备良好成长性的中小盘股票酝酿长期投资机会。

　　从完善公司产品结构角度看，在股票型基金方面，上投摩根还缺一个更强调选股能力的中小盘基金。

　　中小盘的范畴要比中小板宽泛得多，中国A股市场中的股票按流通市值从小到大排序并相加，累计流通市值达到A股总流通市值70%的这部分股票都可归入中小盘股票，选择范围非常大，所以说中小盘基金更强调选股能力。

　　需要提醒的是，该基金是股票型基金，在证券投资基金中属于较高风险品种，其预期收益水平和风险高于混合型基金和债券型基金，如果是风险承受水平较低或第一次申购基金的新基民，不建议购买。

　　在危机来临时，不同的市场参与者会采取不同的态度，恐惧、逃离或者等待……但有一点可以肯定，任何一场危机都不是世界末日，所以反过来可以理解成机会，而好的机构也会在逆境中愈挫愈勇。

　　这一次金融海啸，全球所有股市无一幸免，没有哪个市场是不跌的，只是跌幅大小不同而已，也就是说今年海外市场和国内的A股市场一样都在经历系统性的风险。所以我们看到，今年无论是好的公司还是差的公司，好的经济体抑或是差经济体，并没有表现出太大差别。但相信，在2009年这种差异会逐渐显现出来，如一些有较早意识进行成本控制、经营体制改善的公司肯定会率先走好，经济体也是一样。

　　归根结底，投资的本质还是投资这个经济体。中国是目前国际上发展最快的经济体，所以，A股也具有最好的发展潜力。我们相信A股市场将是未来5年到10年发展最好的市场之一，这在全球是有共识的，我们对自己更要有信心。

　　如果你看好中国经济长期向好的趋势，那么一定要留在这个市场里，坚持你的投资。

　　投资基金，更多的是“买基金这个制度”。基金业制度发展了一百多年，被证明还是最有效的，能帮助投资人获得持续稳定的收益。这次引发全球金融危机的美国次贷，很大的问题就出在估值上，但基金只能买市场上那些公开估值的东西，基金制度对基金操作做出了诸多严格限制，如投资标的、仓位限制等，基金必须忠于合同，这使得基金虽然在牛市中没有杠杆产品表现抢眼，但制度限制下的风险也更可控。

　　作为基金管理团队，能够做的其实是为投资者尽量争取“阿尔法”（超额收益），这一部分收益在市场剧烈波动时可能无法显山露水。但是，明年善于捕捉这部分收益的团队会逐步脱颖而出。明年好的投资团队可以帮助投资人找到好的投资机会，因此，从这个角度来说，2009年对基金公司将更具挑战。

    经过这一次的市场洗礼，股市正在经历一个去杠杆化的过程，而基金业也在归于理性。目前经历的市场困境，恰好给了大家一个沉思反省的机会，大家会沉下心来检讨，过去的回报收益有多少比例是受益于市场大潮流，因为市场好才做到，而过去牛市中所用的投资高招是否可以一直继续显效。经过反思，相信这个行业的从业人员从此对这个市场会更加敬畏。

　　这个市场的另一个参与主体——投资人也会在这次困境中逐渐成熟。他们应该意识到，风险是有价的。风险的种类不同，如本金能否保障是一个风险，流动性也是风险。像保本型产品，保住了本却牺牲了流动性。没有哪类产品是万能产品，能够做到熊市保本、牛市超过指数。相类似的，基金公司也没有无所不能的，不同基金公司可能在不同的资产类别中各有所长，有些在固定收益类产品上做得优秀，有些则擅长主动性的股票型基金。在进行投资前先要了解产品的特性，这些在牛市中被投资人忽略的问题，现在会被逐渐重视起来。

　　今年对基金行业而言，确实是比较困难的一年。基金行业与其他行业不同，我们深知，唯有客户先赚钱了我们才能赚钱，只有客户得到回报，基金公司才能有回报。所以，今年市场行情不好，客户对业绩不满意，我们是理解的。越是这个时候，越不能回避客户，需要跟投资者去交流、去沟通。

　　基金业者首先需要跟投资者沟通的投资观念是：长期、分散、知足、持续，这个观点其实我们在5000点时就这么告诉投资人的，现在市场一千多点，我们还是和投资人这么说。长期就是说投资者不能急于获利，要把眼光放长；分散是说投资者要把资产保持适当的配置；知足就是说投资者不要抱着暴利的心态，而应追求合理的利润，投资者应设停损点，也要设获利点；持续是要求投资者有纪律性地持续地进行投资，如定投。当然，谈到规避风险，说起来很容易，做起来却很难。投资者最重要的是要克服心理障碍，行情再好也要保持一份冷静，行情再不好也不要把资产全部放在现金，最简单的方法就是333，即三分之一现金、三分之一固定收益类、三分之一股票型基金产品。因此，投资人要对风险有清晰地判断和定义，真正做到长期、分散、知足、持续。

　　无论国内外，都可以看到这样的现象反复上演，在熊市中跑出来的投资人，往往都会又买在了牛市的高点。时间是投资行为中一个非常重要的因素，所以如你相信这个市场的成长性，那么就一定要留在这个市场里。股神巴菲特有足够的耐心去等，就可以在公司有价值时买入，那么我们呢？

    从根本上来说，无论是理财、工作还是生活，我们或许都需要明确两点，那就是把握好“To Do And Not To Do”即“有所为与有所不为”。最近我在复旦大学的MBA班做了一次演讲，其间有一些听众问我目前我们公司的投资方向，以及让我推荐一些理财产品。

    对于这个问题我有些难以回答，因为首先，我不清楚对方的风险承担能力，不清楚对方手上已有了哪些配置，也不清楚对方是否有特殊投资偏好；另一方面，从公司的角度来讲，我们的基金有稍微注重择时的，也有不择时的，每个产品不一样。我从来不相信任何一种产品，不管是基金也好还是银行的产品，可以从头医到脚，可以满足你所有的需求。因为它们有的是适合牛市的产品，有的是适合熊市的产品，有不同的风险。但我想，从根本上来说，无论是理财、工作还是生活，我们或许都需要明确两点，那就是把握好“To Do And Not To Do”即“有所为与有所不为”。

    “为”与“不为”听上去只是简单的几个字，但执行起来却不那么容易。在投资的时候，很多人却很难恪守自己的原则和初衷，很容易被客观环境左右而困扰。比如，一些朋友为自己制定了详细的养老计划和子女教育投资计划，非常清楚自己需要秉承长期投资的科学理念；但一到真正的市场上就忘记自己最初的想法，追涨杀跌，原先给自己设计的资产配置组合完全被抛在脑后，天天盯着自己的账户，买来卖去忙得不亦乐乎。

    其实正像我们一直倡导的那样，理财是一种科学的生活方式，是一个持之以恒的过程，不论是熊市还是牛市，惟有坚持才能笑到最后。孔老夫子有句名言，“君子立长志，小人常立志”，用在理财上，或许我们可以理解为??成功的投资者往往会朝着自己的理财目标而坚持不懈。我们的理财目标应该贯穿整个理财生涯，而不仅仅是在短暂的牛市行情中，也不应限于短期财富的增加。因此制定一个适合的理财目标非常重要，然后明确自己What To Do And Not To Do。

    而作为金融从业人员的我们，把握好To Do And Not To Do则更为重要。我常常在“摩根基金大学”上向听众们介绍3个人--索罗斯、巴菲特和彼得.林奇。这三位都是金融行业的人士，也是经常出现在MBA课本上的人士。有人说他们赚很多钱、有多年专业经验，他们是投资长跑中的佼佼者。如果仔细分析，这三位有共同的特色，除了对于市场判断准确之外，之所以在金融行业里面可以长久存在，与他们在诚信上面无可挑剔、恪守投资规则是分不开的。他们有着对于这个行业规则的基本尊敬，即使他们都是行业内呼风唤雨的人物。

    Not To Do方面，则是所谓的欺骗、推诿、负面思考、不顾风险。在JP摩根，不管是投资人还是各个领域的同事，对于他的合规部分都有一定的权重。JP摩根每一年对各个事业部进行考核，写独立的检查报告。我们需要面对各地的监管单位，而股东JP摩根的很多标准比当地的监管机关还要高。遇到一些情节较重的错误，不管你是明星基金经理还是超级销售人员，对不起，标准就是让你走。对于从业人员来说，风险的辨认是最不容易养成的，而对于普通的投资者来说，对于风险的重视程度可能也需要提高。

    另外，我想我需要补充一点To Do的内容，可能很多人会忽略，那就是保持健康的身体和良好的心态。

    “很多人用自己的生命赚钱，却未想到规划一个值得自己拥有的生命。”纽约扬基队有一个教练每天下班以后都会到酒吧，他说把球赛的事情留在酒吧，他就回家了。换句话说把把这些事情基本上公私分开。理财也是一样，不要让投资的得失过分影响自己的生活内容，因为你需要进行的是一次长跑。

不论哪一种计算表，都需要你输入几个数据，包括现在的年龄、想退休的年龄、希望的生活水平……，这几个数据中最难掌握的就是你的资产预期的投资收益，以及对物价水平的预测。过去二十年全世界主要经济体通货膨胀率很少超过5%，因此长期的退休金规划的可预测性较强。但是通胀提高后的物价水平会使得今日的100元在5、10年后购买力快速下降，因此，想要在20、30年后维持与今日同样的生活水平所需的资金，其它因素不变的前提下，在通胀3%与通胀6%的不同环境，所需准备的资金就大不相同，物价水平提高，原本的退休准备金绝对要向上调整。 

正好最近读到一篇相关的文章，是香港信报主笔练乙铮的专栏，此人的一支健笔甚少谈到投资，偶而秀一手亦颇有可观。该文呼应信报专栏作者曹仁超的“有六百万美元再谈退休”一文，大意是帮香港读者算一算到底要准备多少钱才够退休。 

曹仁超对香港读者提出需要六百万美元的准备，练乙铮引经据典核算之后，认为两三百万美元对中上生活水平的香港家庭来说也很滋润了。只是不论是六百万还是两百万(是美元喔！)对多数人来说都是天文数字，之前看过一份研究报告(注1)，到2006年底家庭资产超过100万美元的家庭，全球有955万家庭，其中中国是31万家庭，所以几百万美元的退休金准备，这样的标题对多数民众而言是可望不可及的。 

这些耸动的数字不是这里要谈的重点，练乙铮文章中引用美国学者的“百分之四”方法倒是值得参考，意思是退休时有一笔积蓄，分散投资在股票以及债券，每年提取这个资产组合的4%以内，可以维持30年只支出不进帐的生活，这样的公式可以倒算回去，如果要维持相当于今天每一年6万美元消费水平的生活持续40年(现在人平均寿命延长了)，必须准备至少170万美元，而且多数投资在股票(股票的报酬率较高)。 

内地的物价比香港低，我们可以降低消费水平这一参数值，不论是每年10、20万人民币或其它数字，都可以透过网络上的计算器辅助算出需要多少年才够。简单的说，将上一段数据中的美元换成人民币是较直观的。如果考虑”通胀”这一因素进去，“百分之四”的法则就需要调整，其它条件不变的前提下(退休年龄、投资报酬率等)，因为物价水平提高，一是降低提取比例到3%或是更低，也就是说生活水平要求向下调整，每年能花的钱减少了；二是提高准备的退休金，以求维持同样的生活水平。

注1：2007全球财富报告，The Boston Consulting Group

不是很久以前，全球经济有段高成长但近于零通膨的年代，违背高成长有通膨，或物价稳定通常就业很差的两难选择。现在我们知道，那顿饭是中国以及崛起的新兴市场招待的，但派对不会天天举行，现在要以一段时间的通货膨胀来为为那段美好时光买单。天下真的没有白吃的午餐！ 

两害相权取其轻，通货膨胀听来可怕，但是相对于通货紧缩带来的萧条，就不是那么致命。要解决通胀的问题，就是不断的提高利率，投资与消费就会自然减少，很快就能实现控制物价的目标。这药方，十八世纪起在英国实验，到现在还适用。问题只有一个，物价打下去了，工作机会也没了，老百姓愿意接受吗？政客有这勇气吗？ 

经济学还不算科学，整个社会科学都还离狭隘定义的科学有段距离，因为里头有价值判断，有太多主观与不可重复的因素。如果在学校考试，大家一定都说通货膨胀不好，但是在真实社会就不见得，这过程也是财富移转的方式。八年前借十块美元给别人，现在人家连本带利还二十美元，这交易划算吧？算算利息，比美国公债好，也比定存更好。假如当时向你借钱的，用这十美元去买一桶石油，现在可就值一百三十美元了。物价飞涨的同时，财富也跟着这样转转转。 

这显然不符社会公义，但为什么通货膨胀不会被认真处理？问题太复杂了，值十个诺贝尔经济学奖。但交给福尔摩斯就不难，找到谁是谋杀案最大受益者，就找到凶手了。谁是最大的债主，通货膨胀就对谁有利，也就解出为何通胀会是历史常态的疑案。美国是全球最大的债务人，各国政府为了各种目的推出花花绿绿的经济对策，除了极少例外，振兴方案最后都让美国政府变该国最大的债务人。 

在这种环境下，受伤最重的是想靠利息或吃老本的退休者。调幅赶不上物价的，不只薪水，还有利率。其实这两年国际金融情势，就是凸显风险不对称的事实。定存以安全性为号召，以很低的利息获得稳定性，但也牺牲流动性。 

因此准备退休金要采取比教科书更积极的策略，一是退休基金的数字要提高，二是报酬率要拉高。天下没有白吃的午餐，也没有不费力的退休计划。结论是，面对通胀，消极地持有现金不是正确的策略，尤其是对要筹备退休金的人而言，投资策略必须更为积极才能对抗通胀。

“长期看好！”

“可是？………” 

近几个月来这样的对话是家常便饭。 

前一阵子我的同事规划了“新致富100”活动，我对于“致富100”这几个字的解读关键放在”1”这个字上。投资一个市场基金每个人都希望100%盈利，希望自己的收益在“1”后面的“0”越多越好。但是，若没有前面“1”这个本源，后面就算有再多个“0”也没有任何价值。而“1”正是对市场的信念和信心。 

相信市场长期大牛市的格局，在基金投资中才不会迷失方向，这是获利的基本前提条件。中国市场不是个只走两三年多头的小牛市，而是个大牛市，只不过有时候向前走三步退半步，甚至走三步退两步，但总体向上的趋势不会改变，这是中国的经济发展所决定的。”

为什么会对中国经济以及股市这样乐观？因为趋势还是朝着经济高成长、公司获利不弱、币值升值方向迈进，加上有快速累积的国民财富，有这当支撑，牛市还没死，有人称万点论也不算狂人之语。 

最简化的模式之一，就是用汇率来看，币值升值到了拐点，股市才会转为长期空头。

汇率趋势以有两个意义，最常被提起的是热钱。当大家普遍看升，热钱涌入，自然会推动包括股票在内的资产价格大涨。当汇率走势反转，这批唯利是图的热钱就反向汇出，卖出人民币之前会先处分之前抢入的股票、房产。

传统经济学家解释汇率为相对经济强弱的表现，柯林顿时代，大家看好美国，经济上与其它总体国力，所以美金兑换英镑、欧元、台币、日元都涨。换到布什当政，楼被炸了，军人死了，工人失业了，银行破产了，美元当然贬。以此类推，A股长期牛市的中期休息站要盯着人民币汇率。不过，现在还不到时候。 

除了热钱因素，上市公司要能赚钱也是最基本的要素。虽然我在博客中一般不谈论短期看法，但这次借这议题谈一下对数据的解读意见--短期来看第一季季报显示，上市公司的获利比去年同期增长只有14.75%，乍看之下比前两年还差，但却是长期价值投资者所乐见的机会，如果扣除造成泡沫的业外收入以及中石油这类企业，面对宏观调控下上市公司交出获利年增40%以上的成绩，在全球市场中都算是佳绩。 

有人问我唱多中国股市是不是营销语言？

我还是回到谈“100”这个数字，没有信心，后面再多的零都是个空。没错，或许可以说我是个死多头。因为，历史告诉我们，人类的生产力是在不断提高的正循环中，中国人又是全世界公认最勤奋的民族，顺势而为，当然乐观！

或者，当去年大家都在谈金砖四国的时候，也紧接着伴随着新兴市场的深幅度调整。再看看眼前，最近一期的美国商业周刊以及英国经济学人杂志不约而同地都以全球资源、粮食价格狂涨作为封面，对于热炒黃金、石油等资源类以及玉米、白糖等农产品项目的高通胀题材，会不会也能敲出些许讯号？

分析全球资源、商品价格，不能不关心美元的走势，因为全球的商品皆是以美元报价。几年来，美元对全世界主要货币贬值，全都被贬的差不多了，再向商品继续贬值，持续多年的美元颓势也是造就高商品价格的推进器。

美国持续降息，美国的资金宽松吗？

联邦储备局猛降利率，政策是大放水，要用钱海把次债的问题淹掉。但是钱有进到市场吗？会不会掉到流动性陷阱？所谓流动性陷阱就是日本之前的状况，虽然利率低到存款者领不到利息，但想用钱的找不到钱。投资不足，景气复苏的曙光还得要等。

如果新股上市取消或延后，公司债与国债的殖利率差放大，显示信心低迷，联储会虽然持续降息，但遇上银行因次债吓怕了所形成的紧缩放款，钱沒进到市场，资金需求者依然找不到钱。根据供给／需求理论，如果一项商品的供应不足，但需求不变，价格应该是往上走而不是往下，美元现在如同这论述里的商品。美联储调低利率的同时，全世界的银行反而调高美元的借款利率，正是因为美元已经出现了紧缺的现象。

日元过不了一百，英镑站不住二，欧元就那样了，甚至人民币都回头探七。因为货币供给不像想象中那样宽松，借美元不容易，因此继续看衰美元币值的要小心些。

币值反应经济实力，当下除了內需龙头的房产业不景气外，还有双赤字的根本问题。克林顿时代美国有财政盈余，这才成就美元在九零年代的大多头走势。愈来愈多的预测指向下届美国总统出现黑人总统的可能性不小，市场也推估九成九美国可以从伊拉克撤军，如此一来，美国四年至少可以省下一万亿美元的军费，同时国际原油价格要扣掉战争的风险溢价，每桶降几十美元是合理推测，2009年财政与贸易赤字也能大幅改善，美元就有机会涨。如果是女性同胞当下一任的美国总统，也有六成以上的机会照这剧本演出。

万一共和党胜出如何？共和党的政策与现在相较有延续性，因此结果也不难预测。

投资永远都有不确定性，所以遇到选举年尤其向美国这样对全世界金融市场有指标意义的总统大选，选前分析更有看头，选前行情跟着民意调查走，有许多想象空间。选完揭锅之后少了不确定性，虽然较为安全，刺激性小了，超额收益也自然缩小了。

结论是，我们不要低估一个社会面对困境时的反省力及调整力，我对人类社会朝向理性发展的进程仍是充满信心的。